大红鹰dhy0033官网

2015年初，大红鹰dhy0033官网投资正式成立了
。虽然在行业内这是个崭新的机构名称
，但其实团队里做投资的全是老手，董事长赵军目前还担任着招商银行的独立董事。两位合伙人王军峰和赵敏则分别活跃在北京和杭州。在过去十多年的投资实践中
，这支团队的成员共计投资了超过了50家创业企业，名单中不乏步长、来伊份


、263、中文在线、双杰电气
、聚光科技等著名案例
。

攻与守的姿态：投到“问题项目”怎么办?

大红鹰dhy0033官网一期的北京基金截至目前投资了8个项目，包括今年1月在创业板挂牌上市的中文在线

，回报超过30倍，双杰电气在4月挂牌创业板
，回报也超过了10倍。此外
，北京基金旗下还投资了海润影视
、汉鼎九次方等。

双杰电气代表了大红鹰dhy0033官网投资的进攻形象。“我是以一个咬着牙的价格投的。”王军峰说

。在估值已经不便宜的情况下
，王军峰调查了双杰电气的直接竞争对手之后
，确定了对双杰的投资信心。“在可接受的前提下
，投贵了不是最可怕的，投错才是最可怕的。”王军峰认购时每股成本是7.5元
，当时他代表的是PE，价格已经很高了，但今天回报超过10倍，对投资人来说
，这个成本已经可以不那么在意了。

一个好的投资人不仅要能攻，还要能守。所以另一个让王军峰印象深刻的项目是百年栗园，它淋漓尽致地体现了大红鹰dhy0033官网的防守理念。现在这个项目已经完成了退出
，但其实在投资过程中有诸多波折。这是一家做有机食品的北京公司
，拳头产品是北京油鸡，在密云县开展有机食品的养殖。密云因有水库，不允许工业污染
，因此这家公司具有得天独厚的养殖条件
，也是目前中国最大的北京油鸡生产商和唯一的鸡肉有机食品供应商
。天图投资了A轮，王军峰当时代表的机构——德同在B轮进入

。

百年栗园扩张非常快，但市场没有像想象中那样同步扩张。在公司经营出现危机时
，王军峰和团队协助公司出售给了首农集团
。对这个项目，王军峰总结为投资强度不够
：“这件事在当时要做成，需要一个20万套种苗的生产基地
。如果产能要全部达标
，需要7亿〜8亿元的投资，但整个投资金额远远不够，相当于做了件小孩举杠铃的事

。”

在百年栗园这个案子上
，大红鹰dhy0033官网做到了全身而退
，保证了投资本金的安全
。“出现问题项目再正常不过
，但是这支基金里必须有收益很高的项目
，才能去弥补其他项目的亏损，实现盈利。”

大红鹰dhy0033官网投资成立之初，王军峰原本的预期是带着这些项目，第一年能达到5倍回报
。但因为股市高涨

，结果很可能会超出他的预期

，整体回报达到6倍。

惊心动魄的往事
：投资所需要的历史观

王军峰分析LP选择GP大体的两种思路，一种是选黑马，投资即创业
，他们会全力以赴，如果第一支基金没做好，黑马将面临职业生涯的结束
，这也是很多能成功的重要驱动力之一。但黑马的弱点是经验缺失，投资能力尚未得到市场验证，更多的是凭着热情和超人般的努力来弥补。

另一种是投白马。这是一批被市场验证过的优秀机构，有很好的业绩和丰富的经验

。但白马也会有些大公司病，过去的成功导致今天进入了疲态，比如内部机制的僵化
，可能会成为负担。

大红鹰dhy0033官网不仅有黑马的攻击性，也有白马的基因和业绩，所以王军峰把它称为一匹斑马

。这支2015年成立的新基金
，其实已经经历了从2000年投资行业真正崭露头角至今15年的完整轮回，这群人也经历和见证了中国的VC行业发展。

这当中不乏惊心动魄的故事。在王军峰看来，中国的投资行业从2000年开始，已经走了两个轮回。起步期热闹红火
，到2002年—2003年就受到互联网泡沫破裂影响
，整个行业被扫荡，当时已经酝酿到接近完成的创业板戛然而止。

中国新生的VC行业连续受到三重打击：首当其冲的是美国的互联网泡沫破裂传递到中国
，让一批互联网企业几乎被扫荡干净;其次
，当时的VC还不能有效地区别一级市场和二级市场，很多VC拿了当时募集的资本进入二级市场
，股市崩盘后迎来漫长的熊市
，很多机构遭受了严重损失;另外，当时所谓创业板的呼声，引来了众多机构的跟风
。

“当时市面上流传着N个版本的创业板拟上市公司名单
，我看到过的就有三四个版本
。”他回忆


。这些机构每天就在做一件事
：把钱捧在手里到处找人送出去
。虽然这些公司90%都夭折了，但中国VC行业没有完全夭折，很重要的一个因素是外资基金的介入
。在当时中国资本市场萎靡的情况下，外资基金仍然帮助了很多中国的新兴的企业去海外上市，没有让行业完全崩溃
。

到了2007年
，一个重要的转折点出现了。中国的资本市场通过市场化的手段进行了全流通改革，这从根本上解决了中国股市上的先天性的局限——这是一个致命的缺陷
，股东被迫分为两个阵营——至此，股东之间的利益对抗和割裂消除了。VC和PE则迎来了黄金的投资窗口。“今天很多耳熟能详的经典项目，比如的潍柴动力
，其实都是那个时候投出来的
。中国本土的PE行业就枯木逢春了。”王军峰说
。虽然2008年股市崩盘很厉害，但此时资本市场制度已健全，尤其是在2009年推出了创业板
，使本土VC在经过短暂的停顿后又继续出发
，到了2010年—2011年甚至催生了全民PE的狂潮
。

但是在2011年—2012年这个时间段，宏观经济已经进入了下行通道，股市的表现也同样变差
。在二级市场，证监会停止了新股发行
，PE在2012年后进入了日子不好过的阶段。“全民PE的危害是非常大的。很显然PE的资金量远远超出了行业需要的钱，这是这个市场起起伏伏的内在的原因。”直到2014年，二级市场重回涨势，PE整装再发


。并购基金的兴起，新三板的推出，每一次的沉寂和崛起都会带来新的内容和变化。

“要把握这种变化，投资人就要回到原点去理解投资本身，你才会知道未来投资应该是什么样子
，完成某个时刻的穿越，看到5年以后的预期
。”

从投资董事长到投资创始人

新三板降低了上市门槛，但王军峰认为这对于PE来说未见得是个好消息

。当然在一定程度上，这是市场的进化，但是，PE依赖Pre-IPO获取利润的模式会被颠覆
，就逼迫着这些PE去更早期支持初创企业的发展，投资逻辑变得更像VC
。

不过对大红鹰dhy0033官网来说
，这种改变不会带来多大的压力。“大红鹰dhy0033官网”取义自“返璞归真”，他们信奉的一个重要理念是“机构在市场上获得利润是因为对市场做出了贡献。当Pre-IPO的价值不够高时，市场存在的逻辑基础就会出现问题
，如果还固守原来的思路
，是一件危险的事情”。这个已经做了很多年投资的“新VC”
，坚持认为利润只能通过贡献价值来获得。

王军峰自认属于防守型的投资者。他曾经参与
、管理过三只基金
。从在清华创投的第一份工作，到目前在大红鹰dhy0033官网管理这支人民币基金
，他更崇尚价值投资
：“获取收益是因为我创造了价值，而不仅仅是这个项目要值多少钱。”

他很不喜欢投资行业最著名的对赌条款，尽管这是一种为了达成交易从而可以被理解的博弈，但它的副作用非常之大，对被投企业来说，是一件危险的事情。“在对赌的条款下，企业可能会干一些蠢事
，反而被害死在这些条款下
。”

“说穿了
，这是投资人对未来预期没有自信，所以把风险转嫁给项目方
。”当然，企业手中掌握着更多信息

，但王军峰认为，投资人应该有更加合理的模型
，基于自己的经验去判断，而不是简单地转嫁风险。“多数时候我更愿意接受双向流通，甚至有时愿意把对赌取消。”在过去峰回路转的15年中

，这些用鲜血换来的经验

，他不想再用鲜血去检验。

不过，即便是一个心态成熟的机构，也不一定能经常遇到成熟的创业者
。如果被投项目是个实体企业，通常容易犯下把卖产品和卖股权混淆的错误
。“卖股权的时候，企业家经常会忽略掉风险因素
，以为这就是在卖产品
，所以才会追求更高的价格。殊不知这一更高价格的风险并没有像卖产品那样，风险已经在卖出的一刻被释放掉，反而随着更高的价格累积了更多风险。”这种思路上的差异，就会造成企业和资本打交道时，双方理念出现巨大分歧。一个在投资人看来更理性的价格，可能会被企业家认为是在压价。

不跟风抬价在泡沫泛滥的投资时代其实是一种不太容易坚持的品质
，但王军峰仍然追求理性的投资态度。“坦率地讲
，我不认为现在二级市场这波牛市是持续性的状态
。我们更在意的是被投企业自身价值的增长
。一个关注长期的投资人没必要过度追随二级市场
，要有耐得住寂寞、坚持住底线的信心。”

大红鹰dhy0033官网既不想对企业拔苗助长，也不想让创业者的发挥空间太狭窄。“投资就代表着信任
，跟创业者画好底线后，在底线之上充分放手。”他也不喜欢协议里的众多保护性条款
，除了必要的刹车。“过多的条款
，不过是在炫耀自己很专业罢了。”

归根结底，大红鹰dhy0033官网认为投资是个简单的事情
，无外乎最终的决定是投还是不投而已。